P-Notes đang trở lại?

Key Points

• Khối ngoại mua ròng mạnh gần 7.700 tỷ đồng tuần qua, hỗ trợ VN-Index lập đỉnh ba năm.
• Một phần dòng vốn mua ròng được cho là từ P-Notes, dòng tiền có tính đầu cơ cao.
• Dòng vốn P-Notes tiềm ẩn rủi ro biến động mạnh do vào nhanh – ra nhanh.
• Đàm phán thương mại Việt – Mỹ, kỳ vọng nâng hạng thị trường (FTSE tháng 9-10/2025), tăng trưởng GDP và định giá hấp dẫn là các yếu tố hỗ trợ dòng vốn ngoại.
• Kỳ vọng Fed cắt giảm lãi suất và USD suy yếu cũng thúc đẩy dòng vốn chảy về thị trường mới nổi.
• Tuy nhiên, xu hướng 5 năm qua là khối ngoại bán ròng mạnh, tổng cộng 165.000–170.000 tỷ đồng.
• Lý do bán ròng chủ yếu do Fed tăng lãi suất, bất ổn toàn cầu và các yếu tố nội tại của thị trường Việt Nam.

Detailed Summary

• Trong tuần qua, **khối ngoại đã mua ròng mạnh mẽ gần 7.700 tỷ đồng** trên thị trường chứng khoán Việt Nam, đánh dấu 5 phiên liên tiếp mua ròng, bất chấp thị trường đã tăng điểm nhờ thông tin tích cực từ đàm phán thương mại Việt – Mỹ.
• Phiên 8.7.2025 (lưu ý ngày này có thể là lỗi nhập liệu), **VN-Index đã lập đỉnh ba năm tại 1.415 điểm**. Khối ngoại mua ròng hơn 1.500 tỷ đồng trên HoSE trong phiên này, tập trung vào các cổ phiếu thanh khoản và nền tảng tốt như **HPG, SSI, FPT**.
• Theo ông Nguyễn Thanh Lâm (MSVN), một phần lực mua ròng gần đây **có thể đến từ dòng vốn thông qua P-Notes**.
• Dòng tiền P-Notes mang đặc điểm **thiên về đầu cơ, vào nhanh và ra nhanh**, có thể tạo ra **bùng nổ thanh khoản ngắn hạn** nhưng đi kèm rủi ro **biến động mạnh và khó kiểm soát** khi có xu hướng rút vốn nhanh. Năm 2018, dòng vốn này từng vào mạnh theo kỳ vọng nâng hạng nhưng rút đi rất nhanh khi kỳ vọng không thành.
• Nhiều yếu tố đang hỗ trợ dòng vốn ngoại trở lại, bao gồm việc **đàm phán thuế quan Việt – Mỹ hoàn tất**, giảm bớt bất định; **kỳ vọng Việt Nam được FTSE nâng hạng** từ cận biên lên mới nổi vào tháng 9-10 tới; **tăng trưởng GDP quý 2 đạt 7,96%** cùng vĩ mô ổn định; và **định giá thị trường vẫn tương đối hấp dẫn** (quanh -1 STD P/E 5 năm).
• Yếu tố toàn cầu cũng tác động tích cực, như **kỳ vọng Fed cắt giảm lãi suất** (OCBC dự báo tới 75 điểm cơ bản cuối năm) và **đồng USD suy yếu** (khoảng 10%), khiến nhà đầu tư chuyển hướng sang các thị trường mới nổi.
• Tuy nhiên, bức tranh tổng thể **5 năm qua (2020–2025) cho thấy khối ngoại đã bán ròng rất mạnh**, tổng cộng khoảng **165.000–170.000 tỷ đồng** khỏi thị trường Việt Nam.
• Làn sóng bán ròng đặc biệt mạnh giai đoạn 2023–2024, với **năm 2024 lập kỷ lục bán ròng gần 94.450 tỷ đồng**, mức cao nhất lịch sử.
• Nguyên nhân chính của việc bán ròng kéo dài là do **Fed liên tục tăng lãi suất (2022-2023)** hút tiền về Mỹ, bất ổn địa chính trị, cùng với **các yếu tố nội tại** như giới hạn room ngoại, thiếu hàng hóa chất lượng trên sàn.

Conclusions

• Thị trường Việt Nam đang chứng kiến sự trở lại tích cực của dòng vốn ngoại trong ngắn hạn, được hỗ trợ bởi các yếu tố vĩ mô và kỳ vọng nâng hạng.
• Sự xuất hiện của P-Notes cho thấy dòng vốn đầu cơ đang "đón đầu" cơ hội, nhưng cũng cảnh báo về rủi ro biến động đột ngột.
• Mặc dù có tín hiệu tích cực gần đây, xu hướng bán ròng dài hạn của khối ngoại trong 5 năm qua vẫn là điểm cần lưu ý.
• Nhà đầu tư nên theo dõi cẩn trọng tính bền vững của dòng vốn ngoại mới và đặc điểm rủi ro của dòng tiền P-Notes.